近日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議公布了一攬子“微刺激”舉措，這一舉措意味著政府希望通過預(yù)調(diào)、微調(diào)，來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。而“微刺激”政策的推出，也表明了政府在一定程度上對中國經(jīng)濟(jì)增速下滑的擔(dān)憂。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2014年第一季度我國經(jīng)濟(jì)增長7.4%，略低于預(yù)期。

作為被IMF（國際貨幣基金組織）預(yù)測將在2016年超越美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體的大國，中國的經(jīng)濟(jì)增長備受世界矚目。而在2008年全球金融危機(jī)之后，以歐美為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速整體放緩，進(jìn)行深度調(diào)整；而中國的經(jīng)濟(jì)增速放緩，也迫切需要通過改革釋放新的經(jīng)濟(jì)活力，尋求可持續(xù)發(fā)展之路。

中、美、歐經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新變化，也伴隨新問題，探討中、美、歐經(jīng)濟(jì)改革過程中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)顯得舉足輕重。2014年“中美歐經(jīng)濟(jì)學(xué)家學(xué)術(shù)交流會(huì)”就對經(jīng)濟(jì)增長、金融改革等議題進(jìn)行了深入探討。

本次交流會(huì)由中國金融四十人論壇（CF40）聯(lián)合知名智庫美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）及歐洲布魯蓋爾研究所（Bruegel）在北京舉辦，會(huì)議主題為“改革：機(jī)遇與挑戰(zhàn)”。會(huì)議得到了中美歐三方專家的廣泛參與，其中PIIE派出由所長亞當(dāng)·珀森（Adam Posen）率領(lǐng)的13人訪問團(tuán)；Bruegel派出由所長貢特拉姆·沃爾夫（Guntram Wolff）率領(lǐng)的6人訪問團(tuán)；CF40方面則有120余位嘉賓參會(huì)；雙方共提交交流論文30余篇。

經(jīng)主辦方許可，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道從5月12日起已陸續(xù)刊登嘉賓提供的交流文章。本期特刊登CF40成員、中國銀監(jiān)會(huì)副主席閻慶民，CF40特邀嘉賓、彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級研究員尼古拉斯·羅迪提供的交流文章，以饗讀者。

中國金融四十人論壇成員 閻慶民

當(dāng)前，中國在世界上正在扮演著越來越重要的角色，要實(shí)現(xiàn)更可續(xù)、更有效率的經(jīng)濟(jì)增長，必須依靠全面深化改革。十八屆三中全會(huì)確定了全面深化改革的整體規(guī)劃和路線圖，金融改革是其中的重要組成部分。在過去的六個(gè)月里，很多改革措施已經(jīng)開始實(shí)施。以市場化為導(dǎo)向的金融改革將進(jìn)一步提高社會(huì)資金配置效率和勞動(dòng)生產(chǎn)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型和可持續(xù)增長。

金融改革之利好

過去三十年，中國在金融發(fā)展上的成就有目共睹。但是，當(dāng)前仍然存在一定程度的金融抑制。例如，存款利率仍實(shí)行上限管制，小微企業(yè)的金融可獲得性還有待提高等。這在一定程度上降低了資源配置的效率，增大了金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間的推移，金融抑制的成本不斷上升。根據(jù)麥肯錫公司的研究，自2001年以來，中國需要將近5美元的投資才能拉動(dòng)1美元的GDP增長，比日本和韓國在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期要高出40%。要實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的、可持續(xù)的和平衡的經(jīng)濟(jì)增長，金融改革勢在必行。

首先，以市場化為方向的金融改革有助于改善資源配置效率，推動(dòng)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。利率和匯率形成機(jī)制的市場化程度不足，在一定程度上影響了投資和儲(chǔ)蓄的平衡，并成為導(dǎo)致信貸配給等問題的原因之一。金融改革意味著金融價(jià)格將更多地由市場決定，它將促使金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)，有利于更合理地調(diào)配資金投向。從而將有助于推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)競爭力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量、更可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，存款保險(xiǎn)（放心保）制度和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)處置框架即將建立，將進(jìn)一步加強(qiáng)金融市場紀(jì)律約束，提高金融效率。

其次，金融機(jī)構(gòu)改革促進(jìn)金融可獲得性提升，有助于實(shí)現(xiàn)我國區(qū)域、部門和城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。世界銀行使用4×2矩陣衡量金融體系的發(fā)展水平。金融可獲得性，即市場主體獲得金融機(jī)構(gòu)和金融市場服務(wù)的能力及其程度，是衡量金融功能的重要維度。 “三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)金融服務(wù)不足的問題，需要從以下兩個(gè)方面解決：一方面，要為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)薄弱環(huán)節(jié)提供恰當(dāng)?shù)募?lì)；另一方面，各級政府應(yīng)當(dāng)擔(dān)負(fù)起完善信用體系、建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制等責(zé)任。金融機(jī)構(gòu)改革的推進(jìn)，尤其是加強(qiáng)公司治理、完善薪酬激勵(lì)政策、業(yè)務(wù)流程改造等舉措，將促使金融機(jī)構(gòu)為小微企業(yè)和“三農(nóng)”等領(lǐng)域提供更好的金融服務(wù)。政策性銀行改革將以明確定位、加強(qiáng)公司治理為主線，有助于提高那些欠發(fā)達(dá)、不具備商業(yè)吸引力的領(lǐng)域的金融服務(wù)水平。未來還需要進(jìn)一步消除影響金融可獲得性的有形和無形政策障礙，提高金融服務(wù)的包容性。

第三，資本市場的改革發(fā)展有助于降低企業(yè)負(fù)債率，提高公司治理能力。企業(yè)的活力和創(chuàng)造力，是經(jīng)濟(jì)增長的重要源頭。傳統(tǒng)上，中國的銀行業(yè)為企業(yè)提供了80%以上的融資，股權(quán)融資市場相對發(fā)展較慢。在這種金融結(jié)構(gòu)下，企業(yè)杠桿率不斷升高，融資成本上升，增大了金融風(fēng)險(xiǎn)。中國需要進(jìn)一步加快發(fā)展多層次資本市場，促進(jìn)股權(quán)性融資發(fā)展，降低債務(wù)性融資比重。日前國務(wù)院出臺了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，新國九條的出臺及相關(guān)落地政策的實(shí)施，將推動(dòng)股票、債券、私募和期權(quán)市場的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)改善公司治理，加強(qiáng)經(jīng)營管理能力。

第四，金融產(chǎn)品的豐富有助于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提升，提高金融穩(wěn)定性。當(dāng)前，中國金融體系仍處于發(fā)展階段，金融工具相對簡單且同質(zhì)性較高。在金融改革進(jìn)程中，金融工具的發(fā)展豐富將更好地滿足發(fā)行方和投資方的多樣化需求，改善市場流動(dòng)性和金融機(jī)構(gòu)對各類風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。中國的金融市場需要發(fā)展資產(chǎn)支持證券、利率互換等一系列金融工具，以更好地緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和其他市場風(fēng)險(xiǎn)。這些金融工具應(yīng)當(dāng)既能夠有效緩釋風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)也盡可能簡單。

第五，放寬市場準(zhǔn)入有助于提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力，降低不必要的交易成本。金融改革的一個(gè)重要內(nèi)容是減少不必要的市場準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)準(zhǔn)入限制，使更多的民間資本能夠進(jìn)入金融領(lǐng)域。這將提高市場競爭性，促進(jìn)不同所有制的市場主體各展所長。當(dāng)前，銀監(jiān)會(huì)正在有條不紊開展民營銀行試點(diǎn)相關(guān)工作，穩(wěn)步提高金融領(lǐng)域的對內(nèi)開放程度，推動(dòng)民營經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展繁榮。同時(shí)，簡化行政審批的工作也將降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易成本。

最后，實(shí)行負(fù)面清單、推動(dòng)金融業(yè)對外開放有助于促進(jìn)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。截至目前，已經(jīng)有近50個(gè)國家和地區(qū)在中國開展金融業(yè)務(wù)，很多國內(nèi)銀行也建立了海外分支機(jī)構(gòu)?？鐕鹑跇I(yè)務(wù)和人民幣走出去進(jìn)程正在加快。負(fù)面清單制將深化金融領(lǐng)域的對外開放，并推進(jìn)我國與歐美及新興市場國家的經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的合作。上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的建立，將通過降低市場準(zhǔn)入限制、消除貿(mào)易和投資壁壘等措施，實(shí)現(xiàn)投資貿(mào)易便利，貨幣兌換自由，監(jiān)管高效便捷，法制環(huán)境規(guī)范。

金融改革可能導(dǎo)致的短期風(fēng)險(xiǎn)

國際經(jīng)驗(yàn)表明，在短期內(nèi)，金融市場化改革可能對金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，金融改革政策出臺的有序性和時(shí)機(jī)可能對金融機(jī)構(gòu)帶來新的挑戰(zhàn)。美國國民經(jīng)濟(jì)研究局2013年的一項(xiàng)研究表明，金融市場化改革會(huì)降低金融體系的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但市場化之后非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率會(huì)增加。一是利率和匯率市場化會(huì)導(dǎo)致市場波動(dòng)更加頻繁，可能增加金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是在金融市場化改革過程中，金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。但如果沒有充分的信息披露，過度的金融創(chuàng)新，如結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生品等，會(huì)降低金融工具的透明度，增加金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。三是放寬存款利率上限和銀行業(yè)市場準(zhǔn)入條件等改革措施，會(huì)降低銀行的牌照價(jià)值，使銀行的利差收窄，盈利狀況惡化。這可能會(huì)提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。自2013年7月的貸款利率下限放開以來，中國銀行(601988,股吧)業(yè)的經(jīng)營狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況較為穩(wěn)定，但潛在風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。

另一方面，金融改革常常伴隨短期內(nèi)的融資成本上升，這可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的杠桿率已經(jīng)比較高，利率市場化過程中利率中樞的上移可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而給中國經(jīng)濟(jì)增長造成一定的下行壓力。與此同時(shí)，小微企業(yè)融資難的問題難以在短期內(nèi)得到顯著改善，這可能在一定程度上與社會(huì)的期望還存在差距。資本項(xiàng)目的進(jìn)一步對外開放和人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革，也可能會(huì)導(dǎo)致資本的快進(jìn)快出，加大金融市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，大規(guī)模的資本外流對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊尤其需要關(guān)注。

金融改革的五大原則

在推進(jìn)改革的過程中，需要堅(jiān)持五大原則：

首先，金融改革要注重連續(xù)性。在金融改革推進(jìn)過程中，應(yīng)保持政策措施的連續(xù)性，以促進(jìn)市場形成穩(wěn)定預(yù)期。相關(guān)改革措施應(yīng)當(dāng)基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，并與既有制度保持連續(xù)性。對于在實(shí)踐中行之有效的政策，應(yīng)毫不動(dòng)搖地繼續(xù)堅(jiān)持。特別是要始終堅(jiān)持支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)發(fā)展的有關(guān)政策；對產(chǎn)能過剩行業(yè)，要堅(jiān)持有保有壓、有扶有控的總體方針。

其次，金融改革要注重穩(wěn)定性。盡管目前中國有充足的抵御風(fēng)險(xiǎn)的政策儲(chǔ)備，但是對潛在的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)放松警惕。下一步，我們應(yīng)當(dāng)有效控制地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線；完善金融安全框架和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測機(jī)制，提高危機(jī)應(yīng)對能力，構(gòu)建微觀審慎和宏觀審慎有機(jī)結(jié)合的銀行業(yè)監(jiān)管政策框架；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營，不放松信貸標(biāo)準(zhǔn)；加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)杠桿率、或有負(fù)債、表外業(yè)務(wù)敞口、跨境風(fēng)險(xiǎn)敞口等數(shù)據(jù)的收集；建立健全對重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)區(qū)域、表外業(yè)務(wù)等的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警，使金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更可持續(xù)的支持。

再次，金融改革要注重針對性。金融改革應(yīng)以問題為導(dǎo)向，在關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破，以支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，提高人民生活質(zhì)量，并進(jìn)一步擴(kuò)大對內(nèi)對外開放。首先，為確保中國經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展和提高金融可獲得性，銀行應(yīng)加快推進(jìn)試點(diǎn)創(chuàng)新，切實(shí)提升金融服務(wù)水平。其次，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，銀行機(jī)構(gòu)也應(yīng)通過創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)自身管理轉(zhuǎn)型，完善公司治理，科學(xué)設(shè)置激勵(lì)考核體系，提升管理效率，增強(qiáng)轉(zhuǎn)型發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，以應(yīng)對利率市場化帶來的挑戰(zhàn)。

第四，金融改革要注重有效性。要實(shí)現(xiàn)金融改革目標(biāo)，必須及時(shí)地、堅(jiān)定不移地推進(jìn)有關(guān)改革政策的落地實(shí)施。首先，政策制定者要善用政策工具。一個(gè)手中只有錘子的人，看到的所有問題都像釘子。我們要進(jìn)一步擴(kuò)大政策工具箱，借鑒國際監(jiān)管政策實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，更好地使用定量影響測算和成本收益分析等定量工具來分析改革影響。其次，政策執(zhí)行能力非常重要。要進(jìn)一步提升及時(shí)有效執(zhí)行改革政策的能力，以及對潛在風(fēng)險(xiǎn)和沖擊的快速反應(yīng)機(jī)制。第三，政策的溝通和協(xié)調(diào)在央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)中也扮演著關(guān)鍵角色。

最后，金融改革要注重協(xié)同性。在改革進(jìn)程中，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真貫徹落實(shí)中央要求，處理好解放思想和實(shí)事求是的關(guān)系、整體推進(jìn)和重點(diǎn)突破的關(guān)系、頂層設(shè)計(jì)和摸著石頭過河的關(guān)系、膽子要大和步子要穩(wěn)的關(guān)系、改革發(fā)展穩(wěn)定的關(guān)系。為此，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)利率市場化、匯率市場化和資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的協(xié)調(diào)。在利率市場化和民營銀行試點(diǎn)等改革的進(jìn)程中，應(yīng)及時(shí)推進(jìn)存款保險(xiǎn)和市場退出機(jī)制建設(shè)，以保障及時(shí)高效處理問題金融機(jī)構(gòu)并保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益。進(jìn)一步提升資本市場和債券市場的廣度和深度。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步完善金融監(jiān)管框架，加強(qiáng)不同監(jiān)管者之間的協(xié)調(diào)和信息共享。完善金融集團(tuán)監(jiān)管框架，規(guī)范非正規(guī)金融體系發(fā)展，以消除監(jiān)管盲點(diǎn)。

（作者系中國銀監(jiān)會(huì)副主席。本文為作者為中國金融四十人論壇組織的2014年度“中美歐經(jīng)濟(jì)學(xué)家學(xué)術(shù)交流會(huì)”提交的交流文章）